馃攷 Gu铆a Completa Para Analizar una Empresa en Funci贸n al Ciclo Econ贸mico

Por Mauricio Heck

En la constante incertidumbre de la econom铆a mundial, mantenerse actualizado con todo lo que est谩 ocurriendo es un desaf铆o en s铆 mismo.聽

Hemos experimentado dos grandes crisis mundiales en menos de 15 a帽os, ambas con significativas consecuencias econ贸micas. Estas crisis afectan a unas empresas m谩s que a otras; las empresas c铆clicas luchan por su supervivencia, mientras que algunas parecen ser a prueba de recesiones. Pero, 驴c贸mo podemos identificarlas? 驴C贸mo nos preparamos para entender el impacto que estas crisis pueden tener?

Este art铆culo te guiar谩 paso a paso, proporcion谩ndote una gu铆a completa y una checklist 煤til para analizar y entender c贸mo las empresas responden a los ciclos econ贸micos. 驴Est谩s listo? Comencemos.

Tipos de empresas en funci贸n al ciclo econ贸mico

Podemos clasificar las empresas en funci贸n de c贸mo responden a los ciclos econ贸micos. Generalmente, se dividen en tres categor铆as:

-C铆clicas: Estas empresas o industrias son muy sensibles a los ciclos econ贸micos. Esto significa que tienden a tener un buen rendimiento cuando la econom铆a est谩 en auge y un rendimiento pobre durante las recesiones.

-Contrac铆clicas: van exactamente en direcci贸n opuesta, les va muy bien durante las recesiones. 

-Resistentes a las recesiones: son empresas que directamente no se ven afectadas por las recesiones y son las m谩s f谩ciles de valorar ya que sus ganancias son relativamente estables a lo largo del ciclo econ贸mico.

A continuaci贸n, te comparto un listado de diferentes sectores agrupados seg煤n su exposici贸n al ciclo econ贸mico.

C铆clicas

  1. Industria Automotriz: La venta de autos nuevos tiende a aumentar durante los auges econ贸micos y a disminuir durante las recesiones.    
  2. Industria de la Construcci贸n: La construcci贸n, especialmente la residencial, tiende a ser c铆clica porque est谩 vinculada a las tasas de inter茅s y la confianza del consumidor.
  3. Industria Minorista: El comercio minorista no esencial a menudo sube y baja con la econom铆a ya que las personas tienen m谩s o menos ingresos disponibles para gastar en bienes.
  4. Viajes y Turismo: Las personas tienden a viajar m谩s cuando se sienten econ贸micamente seguras, lo que hace que esta industria sea muy c铆clica.
  5. Bienes Ra铆ces: La compra y venta de viviendas y otros bienes inmuebles a menudo sube y baja con la econom铆a.
  6. Bienes de Lujo: Cuando los consumidores tienen m谩s ingresos disponibles, es m谩s probable que derrochen en bienes de lujo.
  7. Manufactura: La demanda de bienes manufacturados puede disminuir durante las recesiones econ贸micas, ya que las empresas y los consumidores reducen el gasto.
  8. Industria A茅rea: Similar a los viajes y el turismo, la industria a茅rea se ve afectada directamente por la salud de la econom铆a.
  9. Hospitalidad y Ocio: Esto incluye hoteles, restaurantes y lugares de entretenimiento, que tienden a ver un mayor patronazgo durante los buenos tiempos econ贸micos.
  10. Electr贸nica de Consumo: Las personas a menudo posponen la compra de nuevos dispositivos electr贸nicos durante las recesiones econ贸micas, lo que hace que esta sea una industria c铆clica.
  11. Miner铆a y Recursos: Estas industrias a menudo ven oscilaciones en l铆nea con las condiciones econ贸micas globales y los precios de las materias primas.
  12. Servicios Financieros: Esta industria, especialmente los servicios de pr茅stamos e inversiones, tiende a ser c铆clica. Durante una econom铆a en auge, m谩s individuos y empresas buscan pr茅stamos y realizan inversiones.
  13. Industria del Petr贸leo y Gas: La demanda de energ铆a a menudo aumenta durante las expansiones econ贸micas y disminuye durante las contracciones.
  14. Industria del Mueble: Las ventas de muebles a menudo suben y bajan con el mercado inmobiliario y la econom铆a.
  15. Publicidad y Marketing: Las empresas tienden a gastar m谩s en publicidad durante los buenos tiempos econ贸micos y menos durante las recesiones.

Contrac铆clicas

  1. Tiendas de Descuento y Almacenes de Gran Escala: En tiempos de dificultades econ贸micas, los consumidores suelen recortar gastos no esenciales y buscan m谩s bienes de consumo a precios bajos.
  2. Industria de la Educaci贸n: La educaci贸n es considerada una necesidad b谩sica, y la demanda puede incluso aumentar durante las recesiones si las personas deciden mejorar sus habilidades o cambiar de carrera.
  3. Educaci贸n en l铆nea: Durante una recesi贸n, muchas personas optan por adquirir nuevas habilidades o capacitaci贸n, y la educaci贸n en l铆nea puede ofrecer una opci贸n asequible y flexible.

Resistentes a Recesiones

  1. Industria de Alimentos y Bebidas: Las personas siempre necesitan comer, sin importar c贸mo est茅 la econom铆a.
  2. Industria de la Salud: Las personas contin煤an necesitando atenci贸n m茅dica y medicamentos, sin importar la situaci贸n econ贸mica.
  3. Servicios P煤blicos (Energ铆a, Agua, Gas): Las personas siempre necesitan estos servicios b谩sicos, independientemente de la econom铆a.
  4. Industria de Productos de Consumo de Primera Necesidad: Esto incluye bienes como papel higi茅nico, pasta de dientes, y jab贸n que las personas compran independientemente de la econom铆a.
  5. Servicios Funerarios: Aunque puede parecer sombr铆o, la necesidad de servicios funerarios es constante.
  6. Telecomunicaciones: En la era moderna, la necesidad de servicios de telecomunicaciones como internet y telefon铆a m贸vil es constante.
  7. Industria de la Seguridad: Independientemente de la econom铆a, las empresas y los individuos a煤n necesitan proteger sus propiedades.
  8. Industria del Alcohol y Tabaco: Aunque puede variar dependiendo de la regi贸n y las leyes locales, la demanda de estos productos a menudo se mantiene estable independientemente de la econom铆a.

C贸mo investigar el comportamiento frente a recesiones anteriores

En primer lugar, si es posible, debemos investigar c贸mo ha reaccionado la empresa ante recesiones anteriores, siempre que existan datos disponibles. Este an谩lisis puede realizarse de manera cualitativa y cuantitativa.

Para el an谩lisis cuantitativo, podemos examinar:

  • Fluctuaciones en las ventas durante a帽os de recesi贸n.
  • Fluctuaciones en las ganancias operativas durante a帽os de recesi贸n.
  • Fluctuaciones en las ganancias netas durante a帽os de recesi贸n.

Para el an谩lisis cualitativo, ser铆a ideal tener acceso a los informes anuales y a las transcripciones de las llamadas trimestrales. En este caso, deber铆amos examinar:

  • La secci贸n de MD&A (Management Discussion and Analysis) del formulario 10-K, si es en Estados Unidos, o de los informes anuales en otros pa铆ses, especialmente durante los a帽os de recesi贸n, para comprender lo que la direcci贸n dice acerca de la situaci贸n de la empresa.
  • Las transcripciones de las llamadas trimestrales, sobre todo durante los a帽os de recesi贸n, para tratar de encontrar preguntas de los analistas relacionadas con este tema.
  • Art铆culos period铆sticos sobre la empresa durante a帽os de recesi贸n para ver si mencionan c贸mo est谩n afectando las ventas de la empresa.

Ojo, es importante tener en cuenta que si a la empresa le fue bien en una recesi贸n pasada no significa que le vaya a ir bien en una recesi贸n futura. Para ello tenemos que estar especialmente atentos a: 

  • El mix de productos que la empresa ten铆a durante la 煤ltima recesi贸n y compararlo con el mix actual, para intentar prever si se comportar谩 de la misma manera.
  • La situaci贸n de demanda y oferta de la industria durante la recesi贸n pasada. Puede ser que una empresa haya salido bien de una recesi贸n anterior solo porque hab铆a un exceso de demanda y una oferta restringida. Se debe comprobar que estas condiciones siguen siendo las mismas en la industria.

Un ejemplo de lo anterior se dio con la crisis de 2008, que afect贸 notablemente a los casinos de Las Vegas. Antes de ese a帽o, se cre铆a que los casinos eran inmunes a las recesiones, bas谩ndose en c贸mo hab铆an respondido a crisis anteriores. Sin embargo, en 2008 hab铆a un exceso de oferta de casinos y las ganancias operativas se vieron fuertemente afectadas.

C贸mo determinar el grado de resistencia a las recesiones de una empresa

驴C贸mo saber qu茅 tan expuesta est谩 una empresa al ciclo econ贸mico? Te dir铆a que hay 3 cosas que pod茅s mirar: 

  • Porcentaje de ventas recurrentes aseguradas con contratos: Cuanto mayor sea este porcentaje, mayor ser谩 la independencia de la empresa frente al ciclo econ贸mico.
  • Porcentaje del presupuesto del cliente final destinado a los productos de la empresa: Si este porcentaje es muy bajo, es probable que las compras a la empresa no se vean afectadas durante per铆odos de baja actividad econ贸mica.
  • Porcentaje de clientes expuestos al ciclo econ贸mico: Cuanto mayor sea este porcentaje, mayor ser谩 la exposici贸n de la empresa al ciclo econ贸mico. Un ejemplo claro son los proveedores de la industria automotriz, que est谩n expuestos al ciclo econ贸mico de la misma manera que los fabricantes de autom贸viles.

El apalancamiento operativo: un arma de doble filo en 茅pocas de dureza econ贸mica 

En resumen, el apalancamiento operativo mide c贸mo las variaciones en las ventas afectan las ganancias de una empresa.

Existen empresas para las que una peque帽a ca铆da en las ventas puede no representar un problema significativo en t茅rminos de p茅rdida de ganancias. Sin embargo, para otras empresas, una disminuci贸n similar en las ventas puede implicar una cuesti贸n de supervivencia.

El apalancamiento operativo es m谩s alto en empresas que tienen una proporci贸n mayor de costos fijos en relaci贸n con los costos variables. Esto significa que un peque帽o cambio en las ventas puede tener un impacto significativo en las ganancias operativas.

La f贸rmula para calcular el apalancamiento operativo es:

Apalancamiento Operativo = Contribuci贸n Marginal / Beneficio Operativo (EBIT)

Donde:

– La Contribuci贸n Marginal se calcula restando los costos variables totales de las ventas totales.

– El Beneficio Operativo (EBIT) es el resultado de restar a las ventas totales los costos variables totales y los costos fijos totales.

Por lo tanto, una empresa con un alto grado de apalancamiento operativo tiene una mayor proporci贸n de costos fijos y, por lo tanto, puede generar mayores ganancias con aumentos en las ventas. No obstante, esto tambi茅n significa que si las ventas caen, las p茅rdidas pueden ser mayores, ya que los costos fijos seguir谩n siendo los mismos. En consecuencia, las empresas con un alto grado de apalancamiento operativo suelen tener un riesgo mayor.

驴Cu谩l es el doble riesgo de las compa帽铆as c铆clicas? 

Es muy importante tener en cuenta que las compa帽铆as c铆clicas poseen un doble riesgo, por un lado ten茅s el apalancamiento operativo que exacerba la volatilidad de las ganancias y por otro lado hay que considerar el apalancamiento financiero. 

Si una compa帽铆a tiene mucho apalancamiento operativo y adem谩s de endeuda aumentando su apalancamiento financiero, entonces esto puede generar una situaci贸n en donde la combinaci贸n de riesgos crezca en forma exponencial. 

En una empresa de este tipo, una m铆nima ca铆da en ventas podr铆a generar una disminuci贸n desmedida en sus ganancias, lo que podr铆a afectar la capacidad de pago de los intereses de la deuda, desembocando en una posible quiebra si es que no puede hacer frente a dichos pagos. 

Para tener una clara idea de riesgo en estas compa帽铆as, es importante saber cu谩l es el break-even en cuanto a nivel de ventas. 

Calculando el nivel de break-even en ventas para una compa帽铆a apalancada operativamente

驴Cu谩l es el nivel de break-even en ventas de una compa帽铆a? B谩sicamente el nivel de ventas necesario para poder cubrir tanto los costos fijos como los costos variables. 

Si bien la definici贸n es muy f谩cil de recordar, el c谩lculo de dicho nivel no es tan directo ya que los costos fijos no son tan fijos en la realidad: 

– la maquinaria se puede vender, 

– los empleados pueden ser despedidos, 

– los alquileres se pueden renegociar. 

Es por todo lo anterior, que lo que se hace es calcular un rango aproximado para el nivel de costos fijos y en funci贸n de eso calcular el nivel de ventas break-even o, en espa帽ol, el punto de quiebre. 

Comencemos entonces con el an谩lisis. 

Revisando el balance

La primera cosa que pod茅s revisar es el porcentaje de activos fijos en relaci贸n con el total de activos. Si este porcentaje es muy elevado, es probable que la empresa tambi茅n tenga una estructura de costos fijos altos. 

Por el contrario, si el porcentaje de activos fijos en relaci贸n con el total de activos es bajo, es probable que la estructura de costos de la empresa sea m谩s flexible.

Pod茅s preguntarte, 驴qu茅 se considera bajo y qu茅 se considera alto? Generalmente, un porcentaje por debajo del 20% se podr铆a considerar bajo, mientras que un porcentaje por encima del 60% se podr铆a considerar elevado.

Revisando el estado de resultados

Definitivamente lo m谩s importante es revisar el estado de resultados en donde se puede observar directamente cu谩les son los costos en los que est谩 incurriendo la empresa y que tan fijos pueden ser. 

Ac谩 de nuevo podr铆amos observar qu茅 es lo que dice el equipo directivo en relaci贸n a la estructura de costos en la secci贸n de MD&A del 10-K o de los reportes anuales. 

Algunas reglas generales b谩sicas para acordarse: 

  • Si la fuerza laboral est谩 sindicalizada, probablemente este sea un costo fijo importante. 
  • La mayor铆a de los costos fijos se encuentran incluidos dentro de SG&A, 芦Selling, General and Administrative Expenses禄 o 芦Gastos de Venta, Generales y Administrativos禄 en espa帽ol. Estos gastos incluyen todos los costos no directamente vinculados a la producci贸n de un bien o servicio. Es decir, son los costos necesarios para administrar el negocio y vender sus productos o servicios, pero no est谩n directamente relacionados con la producci贸n de esos productos o servicios.
  • Todo gasto que incluya contratos a largo plazo se puede considerar como un costo fijo. 
  • Los gastos en publicidad pueden considerarse fijos si los anuncios son una parte fundamental del modelo de negocios y no pueden recortarse cuando hay una baja en el nivel de ventas. 

Conclusi贸n

Hoy vimos c贸mo las empresas pueden ser clasificadas en funci贸n de su resistencia o exposici贸n al ciclo econ贸mico. 

Revisamos empresas c铆clicas, que fluct煤an con los vaivenes econ贸micos, hasta empresas contrac铆clicas, que prosperan en tiempos de crisis. Tambi茅n vimos empresas resistentes a las recesiones, que mantienen una estabilidad constante a pesar de los cambios econ贸micos.

Exploramos ejemplos de industrias dentro de cada categor铆a, proporcionando una visi贸n clara de c贸mo diferentes sectores pueden verse afectados por los cambios econ贸micos. Este conocimiento puede ayudarte a entender c贸mo las fluctuaciones econ贸micas pueden impactar en diferentes industrias y, en consecuencia, en las inversiones que puedas tener en dichas industrias.

Ahora, armado con este conocimiento, est谩s mejor equipado para tomar decisiones financieras y de inversi贸n m谩s informadas. Pod茅s realizar un an谩lisis m谩s profundo de la resiliencia de una empresa frente a las fluctuaciones econ贸micas, lo que puede ser especialmente 煤til al planificar estrategias a largo plazo, buscar estabilidad en tus inversiones o evaluar riesgos al invertir en nuevas empresas o industrias.

隆Espero que te sirva!

Un saludo,

Mauricio Heck

mauricio@hoyfinanzas.com

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