Guía Completa Para Analizar Empresas en Crecimiento – Parte I

Cómo analizar el crecimiento histórico de una compañía 
Fuente: MidJourney, "Crecimiento en Bolsa"

¿Por qué invertir en empresas en crecimiento? Esa es la gran pregunta que voy a tratar de responder con esta serie de guías.

Invertir en empresas de crecimiento es una de las estrategias que mejor ha funcionado y, por cierto, una de las estrategias que ha convertido a Warren Buffett en uno de los mejores inversores de la historia (en lo que sería su pívot a quality growth luego de lograr ganancias excepcionales invirtiendo en cigar butts). 

Pero más allá de eso, la mayor ventaja de invertir en compañías de crecimiento es que podés aprovecharte de las ventajas del crecimiento compuesto sin tener que pagar impuestos hasta el final. 

Cuando invertís en una empresa que va creciendo sus ganancias año a año, el precio de la acción normalmente sigue este crecimiento y sólo tenés que comprar y vender una sola vez. 

Qué son las “empresas de crecimiento”

Las empresas de crecimiento son, como su nombre lo indica, empresas que están creciendo más rápidamente que el mercado en general o que su sector en particular. 

Ahora, ¿crecimiento en qué? Me dirás. Bueno, básicamente voy a querer que crezcan en ingresos, ganancias y participación en el mercado. Como decía, más rápido de lo normal. 

Muchas veces, estas empresas reinvierten una parte significativa de sus beneficios en el negocio para financiar esta expansión continua, lo que puede incluir inversión en investigación y el desarrollo, expansión a nuevos mercados o mejora de sus operaciones y capacidades existentes.

Si tuviera que señalar cuáles son las cinco características fundamentales de las empresas de crecimiento diría:

  • Rápido Crecimiento de Ingresos: Muestran tasas de crecimiento de ingresos superiores a la media en comparación con otras empresas en su industria o el mercado en general.
  • Reinversión de Beneficios: Típicamente reinvierten una gran parte de sus ganancias en el negocio para sustentar y acelerar su crecimiento, en lugar de pagar dividendos a los accionistas.
  • Innovación:Muchas veces están en la vanguardia de la innovación, desarrollando nuevos productos o servicios, o entrando en mercados emergentes.
  • Potencial de Mercado: Tienen un gran potencial de mercado, ya sea en industrias nuevas o en expansión, y generalmente buscan dominar o adquirir una participación significativa en estos mercados.
  • Valuación Elevada: Debido a sus altas expectativas de crecimiento, estas empresas pueden tener valuaciones elevadas basadas en métricas como el precio/ganancias (P/E) y el precio/ventas (P/S), que básicamente están reflejando el optimismo de los inversores en su crecimiento futuro.

Ahora, ¿cómo funciona la inversión en este tipo de empresas? ¿Por qué tiene sentido identificarlas y cuál es el supuesto fundamental que garantiza buenos resultados? Veamos.

¿Por qué funciona la inversión en “empresas de crecimiento”?

Cuando invertís en empresas de crecimiento, lo que estás haciendo básicamente es realizar apuestas a futuro. Y, como en el largo plazo, el precio de la acción sigue a los fundamentales, si la empresa hizo crecer sus ganancias, lo más probable es que la acción haya subido de precio (siempre y cuando se haya mantenido el múltiplo, claro está).

Pero veamos mejor algunos ejemplos. 

Una empresa que siempre me gusta para analizar es Microsoft. Si tomamos los últimos 10 años, vas a ver que el precio de la acción sigue casi idénticamente el crecimiento en las ganancias por acción. Exceptuando el año 2022 donde MSFT mantuvo sus ganancias pero el precio bajó; claramente un buen momento para invertir.

Veamos otro ejemplo. El caso de Amazon. 

Ocurre lo mismo, se ve como la variación en las ganancias por acción esperadas para los próximos doce meses se correlacionan muy bien con el movimiento en el precio de la acción. 

Meta, otra empresa tecnológica que tuvo tremenda bajada durante el año 2022 pero que ha tenido un rendimiento espectacular durante 2023. Si ves las ganancias por acción esperadas, ocurrió lo mismo. A medida que fueron mejorando, el precio por acción siguió de cerca. 

Y así te podría mostrar decenas de empresas. Ojo, hay que tener en cuenta que esto funciona más que nada para este tipo de empresas que reinvierten sus ganancias en crecer el negocio. 

Si la empresa, en  cambio, distribuye todas sus ganancias en dividendos, entonces el precio de la acción no tendría esta correlación. 

¿Cuáles son los riesgos de invertir en este tipo de empresas?

Claramente, la inversión en este tipo de empresas tiene sus riesgos. El crecimiento a futuro no está garantizado, y las expectativas pueden cambiar de un día para el otro sin aviso. 

Lo que tenemos que asegurarnos entonces al invertir en empresas de crecimiento es que efectivamente: 

A- La tasa de crecimiento se va a mantener a futuro.

B- Que va a ser un crecimiento rentable y sostenible.

Lo ideal, como dice Bruce Greenwald, es pagar por el earnings power o la capacidad de generar ganancias, y adquirir el crecimiento gratis. 

Espero que al final de esta serie puedas entender el significado completo de esa frase.

¿Cómo analizar el crecimiento histórico de una compañía?

¿Qué es lo que tenemos que analizar del crecimiento histórico? Básicamente que haya sido un crecimiento que agregó valor para los accionistas.

El crecimiento en ventas, por sí solo no sirve de nada. Recordemos que lo importante es que haya un crecimiento en las ganancias por acción.

Para tener una idea de si el crecimiento pasado ha sido generador de valor, uno puede mirar la evolución de márgenes comparada con la evolución del volumen de ventas.

Compararíamos, por ejemplo, los márgenes brutos y los márgenes de ganancias operativas con la evolución del volumen de ventas en períodos de 3 a 5 años. De esa forma podríamos ver si con el crecimiento en ventas generado a través de un aumento en el volumen, los márgenes se mantuvieron o se fueron achicando. 

Veamos el caso de Tesla. 

Como ves, el volumen de crecimiento en entrega de autos ha venido aumentando trimestre a trimestre. Llegando a una capacidad de entrega de 1,8 MM de autos por año durante el último trimestre de 2023. 

Ahora si quiero ver la evolución de los márgenes brutos y de los márgenes operativos, puedo tomar la info de Koyfin y obtener lo siguiente. 

Como ves, los márgenes se han reducido en los últimos trimestres, probablemente producto de los descuentos ofrecidos por Tesla. 

​​Las promociones y los descuentos pueden ser una razón para la disminución de los márgenes brutos. Cuando una empresa ofrece productos o servicios a precios reducidos, los ingresos por venta disminuyen mientras que el costo de los bienes vendidos (COGS por sus siglas en inglés) siempre permanece sin cambios. Esta reducción en los ingresos sin una disminución correspondiente en el COGS lleva a márgenes brutos más bajos. 

De todas formas, si quiero más detalles de qué es lo que está ocurriendo, puedo ver la presentación para inversores donde nos aclaran que: 

“(…) el ingreso operativo fue impactado principalmente por los siguientes ítems:

– reducción del ASP (precio promedio de venta o average sale price) de vehículos debido a precios y mix de modelos

– aumento en los gastos operativos parcialmente impulsado por la IA y otros proyectos de I+D

– menor reconocimiento de ingresos de FSD (sistema autónomo de manejo) año tras año debido al lanzamiento amplio del FSD Beta en Norteamérica en el Q4`22

– costo de la rampa de producción del Cybertruck

+ menor costo por vehículo, incluyendo menores costos de materiales brutos, costos de logística y beneficio del crédito IRA

+ crecimiento en las entregas de vehículos

+ crecimiento del beneficio bruto en Generación de Energía y Almacenamiento

Como ves, las razones de variaciones en márgenes pueden ser varias. Hay cosas que suman y otras que restan. Lo que está claro es que a pesar de todo lo que se menciona arriba y el crecimiento exponencial que han tenido, Tesla ha logrado mantener márgenes operativos cercanos al 10%.

Conclusión

El análisis del crecimiento histórico de la empresa debe basarse en el entendimiento de la sostenibilidad de las ganancias y en la comprensión de las razones fundamentales detrás de ese crecimiento, para poder pronosticar si será sostenible a largo plazo.

Con esto terminamos la primera parte de esta guía. Espero que te haya servido ya que en el próximo envío analizaremos más en profundidad cómo entender si el crecimiento es sostenible o no. 

Un saludo,

Mauricio Heck

mauricio@hoyfinanzas.com

Bibliografía

  • McKinsey & Company Inc., Koller, T., Goedhart, M., & Wessels, D. (2015). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (6th ed.). John Wiley & Sons.
  • Shearn, M. (2011). The Investment Checklist: The Art of In-Depth Research. Wiley.
  • Greenwald, B. C., Kahn, J., et al. (2004). Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond. 1st ed. Wiley.
  • Seilern, P., et al. (2019). Only the Best Will Do: The Compelling Case for Investing in Quality Growth Businesses. Harriman House.

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