Guía Completa Para Analizar Empresas en Crecimiento – Parte IV

Entendiendo los fundamentales detrás de los números
Fuente: MidJourney, "Crecimiento en Bolsa"

Si vas a invertir en empresas en crecimiento tenés que entender cuáles son las palancas que va a buscar accionar el equipo directivo para lograr ese crecimiento. 

Para poder realizar cualquier tipo de proyección tenés que entender las razones fundamentales que están detrás de esos números. No queda otra. 

¿Por dónde comenzar este análisis? La mejor fuente va a ser la sección MD&A del 10-K de la compañía o cualquier sección en los reportes anuales en el donde el equipo directivo nos comparta su visión para el negocio. 

En esta guía te voy a compartir cuáles son las cosas que miro para poder realizar esas proyecciones de crecimiento y entender si realmente la empresa va a poder lograrlas.

Entendiendo las razones fundamentales del crecimiento 

Desde el punto de vista inversor, mi objetivo es entender durante cuántos años la empresa va a poder seguir creciendo y a qué tasa. 

¿Cómo hago eso? Entendiendo las razones fundamentales detrás de ese crecimiento y para eso me hago las siguientes preguntas:

  • ¿Puede la empresa replicar su modelo de negocios en otras geografías? 
  • ¿Puede la empresa mantener sus márgenes defendiéndose de nuevos competidores utilizando un moat sólido y duradero?
  • Si el crecimiento es orgánico, ¿cuál es la métrica subyacente que genera el crecimiento en las ganancias? ¿es sostenible?
  • Si el crecimiento es inorgánico, ¿puede la empresa seguir adquiriendo otras compañías en forma sostenible?

El análisis de la métrica subyacente que genera el crecimiento, es en mi opinión la parte más importante y esto va a depender mucho del negocio que estés analizando. 

Algunos ejemplos podrían ser: 

  • Número de nuevas sucursales inauguradas durante el año en una cadena de supermercados. 
  • Tonelada-milla (ton-mile) en la industria ferroviaria. Esta métrica indica la cantidad de carga (en toneladas) transportada por una milla. Se calcula multiplicando el peso total de la carga transportada en toneladas por la distancia en millas que esa carga fue movida. Es útil para medir la eficiencia y el volumen de carga transportada por una compañía ferroviaria y entender si dicha métrica está creciendo o no. 
  • Número de suscripciones activas en una empresa SaaS.
  • Horas de contenido consumido en una plataforma de streaming, ya que refleja la cantidad total de horas que los usuarios pasan viendo contenido y es un indicador clave del compromiso y la popularidad de la plataforma, así como del crecimiento potencial de ingresos a través de publicidad o suscripciones.
  • Número de transacciones procesadas en una plataforma de pagos electrónicos ya que indica la cantidad de operaciones financieras realizadas a través de la plataforma. 
  • Capacidad instalada de generación de energía en una empresa de energías renovables ya que mide la cantidad máxima de energía que la empresa puede producir. 
  • Número de procedimientos médicos realizados en una red de clínicas o hospitales ya que este número refleja la cantidad de servicios médicos proporcionados. Un aumento puede indicar un crecimiento en la demanda de los servicios de la red, así como una expansión en su capacidad operativa y su base de clientes.
  • Tasa de ocupación en hoteles o propiedades de alquiler a corto plazo ya que mide el porcentaje de habitaciones ocupadas en relación con el total disponible. Un aumento en la tasa de ocupación señala una mayor demanda de los servicios ofrecidos y puede indicar crecimiento en ingresos.

En fin, la métrica que uses va a depender del modelo de negocios de la empresa que estés analizando pero lo importante es entender si esa métrica puede crecer a futuro o no. 

¿Cómo saber si estás usando la métrica correcta? Una buena forma es correlacionar la evolución de esa métrica con las ganancias o con las ventas históricas de la empresa. Si ambas métricas aumentan en tándem, es un buen indicativo de que estás analizando correctamente la realidad del negocio. 

Algo que siempre trato de tener en mente a la hora de realizar estos análisis, es que un negocio en crecimiento siempre es un negocio que expande su base de clientes o vende más a sus clientes actuales. 

Ok, ya identificaste cuál es la principal métrica de crecimiento que tenés que analizar para el negocio. ¿Ahora qué sigue?

Identificando tendencias seculares

Siempre prefiero tener viento de cola que viento de frente. Es por eso que me gusta invertir en empresas que se benefician de tendencias seculares. 

Las tendencias seculares son fuerzas o cambios a largo plazo que lógicamente afecta a economías, sociedades, y mercados durante largos períodos de tiempo, típicamente décadas. 

¿Qué tipo de tendencias? Generalmente cambios demográficos, avances tecnológicos, cambios en políticas gubernamentales, y migraciones en las preferencias de los consumidores, entre otros. A diferencia de las tendencias cíclicas, que son de corto plazo y muchas veces relacionadas con el ciclo económico, las tendencias seculares duran más que los ciclos económicos individuales.

Veamos entonces algunos ejemplos:

  • Adopción de tecnología: Las empresas que operan en sectores beneficiados por avances tecnológicos, como la inteligencia artificial, la automatización, o la TI, pueden beneficiarse notoriamente de estas tendencias. ¿Ejemplos? La aplicación de AI en el desarrollo de nuevas y mejores semillas en empresas agroquímicas. 
  • Cambios demográficos: Las tendencias demográficas, como el envejecimiento de la población o el crecimiento de la clase media en mercados emergentes, pueden crear oportunidades para empresas que ofrecen productos o servicios dirigidos a estos grupos. ¿Ejemplos? Productos financieros que apuntan a la bancarización de la clase media en India o tratamientos médicos que benefician a la población más anciana de Estados Unidos.
  • Sostenibilidad y conciencia ambiental: A medida que crece la preocupación por el medio ambiente, las empresas que ofrecen soluciones sostenibles o productos ecológicos pueden experimentar un aumento en las ventas. 
  • Cambio en hábitos de consumo: Los cambios en las preferencias y hábitos de los consumidores, como el aumento de la demanda de productos orgánicos o la preferencia por el comercio electrónico sobre los negocios físicos, son algunos ejemplos.
  • Políticas gubernamentales: Las políticas gubernamentales, como incentivos para energías renovables o regulaciones sobre emisiones de carbono, pueden influir en el crecimiento de ventas de empresas en sectores relevantes. Otro ejemplo puede ser el masivo empuje a la infraestructura que se está dando en Estados Unidos producto de una nueva ley de estímulo que asigna miles de millones de dólares para renovar la infraestructura del país.

Repito, siempre es mejor tener viento de cola producto de una tendencia secular. Ahora, es importante no confundir estas tendencias con el ciclo de negocios normal de la economía o con los ciclos que se observan en las commodities. 

Diferencia entre tendencias seculares y ciclo de negocios o ciclo de commodities

Como te decía más arriba las tendencias seculares son cambios a largo plazo que afectan a economías, sectores o mercados durante décadas. 

Los cambios propios del ciclo de negocio se refieren a las fluctuaciones económicas regulares que ocurren en períodos más cortos, típicamente unos pocos años, relacionadas con las fases de expansión y contracción de la economía. 

Los ciclos de commodities son variaciones en los precios y demanda de materias primas, influenciados por factores como cambios en la oferta, la demanda y la especulación en los mercados.

Tené en cuenta que si estás invirtiendo en empresas cíclicas, el crecimiento producto de ciclo de negocios o de ciclo de commodities puede ser sólo a muy corto plazo. 

Para diferenciar entre una tendencia secular y un cambio del ciclo de negocio o de commodities, es clave observar el plazo durante el cual se manifiesta el cambio. Las tendencias seculares son cambios estructurales a largo plazo, mientras que los ciclos de negocio y de commodities tienen una duración más corta y son de naturaleza cíclica.

Por ejemplo, si una empresa tecnológica crece continuamente debido a la digitalización de servicios, esto podría ser indicativo de una tendencia secular. Por otro lado, si las ganancias de una empresa minera fluctúan con los precios del cobre, esto se relaciona más con el ciclo de commodities.

Ver la evolución de ventas y ganancias operativas pasadas puede ser una primera aproximación para detectar si estás ante un cambio de ciclo o frente a una tendencia secular.

Es clave estar al tanto de cuáles son las diferentes tendencias seculares en los mercados en los que opera la empresa que estés analizando ¿Cómo mantenerse actualizado entonces?

Recursos para identificar tendencias seculares

Para identificar tendencias seculares y estar al tanto de los cambios en el comportamiento del consumidor y en el mercado, existen varios sitios y recursos en línea que pueden ser de gran ayuda. 

Acá te comparto algunos:

  • Trend Watching: Este sitio es uno de los más reconocidos en la detección de tendencias globales. Ofrece newsletters con resúmenes de sus principales informes y la opción de acceder a reportes más detallados mediante suscripción.
  • Springwise: es una gran fuente para descubrir nuevas tendencias y comportamientos sobre todo relacionados a innovación tecnológica.
  • Cool Hunting: Este sitio se especializa en las últimas tendencias de diseño, cultura y tecnología, proporcionando insights y conocimientos relevantes para identificar tendencias emergentes.
  • K-HOLE: Un grupo basado en Nueva York que tiene algunos reportes interesantes en PDF.
  • WGSN Insider: Aunque tiene un enfoque en la industria de la moda, WGSN también cubre tendencias en cultura, estilo de vida y estrategia, con contenido en forma de artículos y videos.

Otra opción es Think with Google que proporciona análisis mensuales sobre las tendencias de consumo a partir de miles de millones de consultas de búsqueda y comportamientos de los consumidores a nivel mundial.

Hagamos un repaso de lo que vimos hasta acá. Lo primero fue identificar las razones fundamentales por las que esperamos que la empresa pueda crecer, luego vimos cómo reconocer la métrica clave que va generar ese crecimiento futuro, y tratamos de identificar si se va a ver beneficiado o no de una tendencia secular. 

¿Puede la empresa crecer de alguna otra forma? Claro, muchas empresas invierten en I+D, Investigación y Desarrollo. ¿Qué cosas analizo en relación a esto?

Analizando la inversión en Investigación y Desarrollo (I+D)

Analizar la inversión en Investigación y Desarrollo (I+D) de una empresa es fundamental para entender su potencial de crecimiento, innovación y competitividad en el mercado. A continuación te comparto cómo hago este análisis:

  1. Revisión del porcentaje de ingresos destinados a I+D: Evaluar qué porcentaje de los ingresos totales se invierte en I+D. Un mayor porcentaje puede indicar un fuerte compromiso con la innovación. Es clave analizar la variación a lo largo de los años. Un ejemplo aquí, puede ser AMD (AMD) que invirtió un 25% del total de sus ventas de los últimos 12 meses en I+D en comparación a Nvidia (NVDA) que lo hace en un 15% para la misma métrica. Aquí también tenemos que tener en cuenta que Nvidia posee casi todo el market share en la actualidad mientras que AMD está buscando entrar en ese mercado, de ahí la diferencia. Sin embargo, estos porcentajes indican  una industria muy  competitiva respecto a los gastos en I+D.   
  2. Comparación con la industria: Comparar la inversión en I+D de la empresa con la de sus competidores y el promedio del sector. Esto puede ayudar a identificar si la empresa está liderando, igualando o quedando atrás en términos de innovación respecto a sus competidores. Un caso que me encanta es el de Shark Ninja (SN), empresa fabricante de electrodomésticos, que invierte más de un 7% de sus ventas en I+D, esto es más del doble que sus competidores más cercanos.
  3. Análisis de la eficiencia de la inversión en I+D: Examinar cómo se traduce la inversión en I+D en nuevos productos, servicios, patentes o mejoras de procesos. La eficacia de la inversión en I+D se puede medir por la cantidad y calidad de las innovaciones generadas y su impacto en el crecimiento de ingresos y la cuota de mercado. En el caso de Shark Ninja es muy fácil de ver ya que la empresa lanza nuevas categorías de productos todos los años y basta con ver las ventas incrementales que eso genera. Otra forma de verlo es analizar el % de ventas que cada año generan los nuevos productos lanzados y ver cómo evoluciona a lo largo del tiempo.
  4. Evaluación del retorno sobre la inversión (ROI) de I+D: Analizar el retorno sobre la inversión de las actividades de I+D, que puede ser difícil y depende de los datos que dé la empresa, pero termina siendo crucial. Esto implica mirar cómo las inversiones en I+D afectan el rendimiento financiero a largo plazo, incluyendo ingresos, márgenes de beneficio y valor de mercado.
  5. Impacto en la posición competitiva y el crecimiento a largo plazo: Considerar cómo la inversión en I+D afecta la posición competitiva de la empresa y su potencial de crecimiento a largo plazo. Las empresas que invierten consistentemente en I+D suelen estar mejor posicionadas para adaptarse a cambios en el mercado y a tecnologías emergentes. Siguiendo con el ejemplo, considero que Shark Ninja es como un “fast fashion” de la industria de fabricación de electrodomésticos ya que no solo lanzan productos nuevos cada año, sino que también añaden nuevas funcionalidades a los productos existentes usando el feedback que dan los clientes.
  6. Sostenibilidad de la inversión en I+D: Evaluar la sostenibilidad de las inversiones en I+D en el tiempo. Es importante que la empresa no solo invierta una cantidad significativa en I+D, sino que también pueda mantener o aumentar esa inversión en el futuro.
  7. Análisis cualitativo: Realizar un análisis cualitativo de los proyectos de I+D, incluyendo el liderazgo en I+D, la cultura de innovación de la empresa, las asociaciones estratégicas para la investigación y el desarrollo, y la protección de la propiedad intelectual. Esto puede proporcionar insights sobre la capacidad de la empresa para generar valor a través de la innovación. Algo que me fijo también en esta parte del análisis es si tienen desarrollada una amplia red de proveedores, qué tan compleja es y cómo ha evolucionado a lo largo del tiempo. Muchas veces la innovación se puede ver interrumpida por falta de materiales. 

Como ves, una empresa puede crecer no solo en los mercados en los que se encuentra, sino también innovando y desarrollando nuevos mercados. 

Ahora, ¿cómo debemos analizar el tamaño del mercado actual y el tamaño del mercado potencial?

Analizando el tamaño del mercado actual y mercado potencial

A continuación te muestro cómo hago este análisis, incluyendo la comparación con competidores:

1. Análisis del Mercado Actual

  • Investigación de Mercado: Arrancamos con la recopilación de datos sobre el tamaño actual del mercado, las tendencias, los clientes, y los competidores. Generalmente podés usar fuentes como informes de la industria, estudios de mercado, y bases de datos gubernamentales. Otra fuente muy buena es, dentro del 10-K o el reporte anual, la sección que discute el tamaño de la industria o el sector. 
  • Segmentación del Mercado: Identificá y analizá los distintos segmentos de mercado para entender mejor las necesidades y preferencias de los consumidores. Hay empresas que tienen diferentes unidades de negocios que satisfacen diferentes mercados. 
  • Análisis Competitivo: Evaluá a los competidores actuales, su cuota de mercado, fortalezas y debilidades, productos, precios, y estrategias de marketing. El típico análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) puede ser una buena herramienta acá. 

2. Evaluación del Mercado Potencial

  • Identificación de Oportunidades: Acá el análisis se basa en ver si el mercado actual va a crecer y cuánto y, por otro lado analizar los nuevos mercados en los que podría entrar la empresa con el lanzamiento de nuevos productos o servicios. Para lo primero, tenés que analizar las tendencias demográficas, cambios en las preferencias de los consumidores, y avances tecnológicos como vimos más arriba.
  • Estimación del Tamaño del Mercado Potencial: Combinamos la información sobre la demanda con datos demográficos y económicos para estimar el tamaño del mercado potencial. Se pueden usar modelos como TAM (Total Addressable Market), SAM (Serviceable Available Market), y SOM (Serviceable Obtainable Market) para esta estimación.
    • TAM (Total Addressable Market): Representa la demanda total del mercado para un producto o servicio, es decir, el máximo ingreso que una empresa podría generar vendiendo su producto o servicio en un mercado específico sin considerar las limitaciones geográficas o de segmentación del mercado. Se puede calcular mediante un análisis ascendente, contando el número total de clientes potenciales y multiplicando esa cifra por los ingresos anuales medios por cliente.
    • SAM (Serviceable Available Market): Es el segmento del TAM al que tu producto o servicio puede dirigirse dentro de tu alcance geográfico y operativo. En otras palabras, es la parte del mercado que podés atender efectivamente con tus productos o servicios, considerando las limitaciones como la especialización o las dificultades geográficas​​​​​​. Se calcula identificando todos los clientes potenciales que encajan en tu modelo de negocio y multiplicando ese número por los ingresos anuales medios de esos clientes.
    • SOM (Serviceable Obtainable Market): Representa la porción del SAM que puedes capturar realísticamente. Esta medida es más específica y se centra en el porcentaje del mercado que podés esperar obtener en el corto a mediano plazo, teniendo en cuenta la competencia actual y tus capacidades operativas​​​​​​. Para calcularlo, se divide los ingresos del año anterior entre el SAM del mismo período y se multiplica por el SAM del año en curso

3. Comparación con Competidores

  • Cuotas de Mercado Actuales: Analizá las cuotas de mercado de tus competidores y comparalas con tu market share actual y potencial. ¿Cómo están definiendo ellos el mercado potencial? ¿Usan la misma definición que la empresa que estás analizando?
  • Estrategias Competitivas: Evaluá cómo las estrategias de tus competidores han afectado su cuota de mercado y cómo podrían impactar tus planes de crecimiento.

Una vez realizado este análisis vas a tener una buena idea de cuál es el potencial para la empresa y cómo se ubica en relación a los competidores. 

Con todo esto ya tengo claro cual es el upside. ¿Ahora qué pasaría si el crecimiento comienza a desacelerarse? ¿Qué indicadores puedo usar darme cuenta si esto está ocurriendo? 

Indicios para detectar una desaceleración del crecimiento

Para determinar si el crecimiento de una empresa se está desacelerando, es fundamental analizar una serie de indicadores financieros y operativos que reflejen su rendimiento a lo largo del tiempo. Algunos de los ratios y métricas que miro seguido pueden ser: 

  • Índice Rápido de SaaS y Regla de los 40: Estos indicadores son especialmente útiles para empresas que operan bajo el modelo SaaS (Software como Servicio). El índice rápido de SaaS evalúa la relación entre el crecimiento de ingresos y las pérdidas de ingresos, mientras que la Regla de los 40 busca que la suma de la tasa de crecimiento y el margen de beneficio sea al menos del 40%, indicando un balance saludable entre crecimiento y rentabilidad​​. Te recomiendo que busques las definiciones en Google si no estás familiarizado pero si invertís en empresas SaaS es clave seguir de cerca estas métricas para entender las perspectivas futuras.
  • Nueva base de clientes: cuando una empresa sale a la caza de una nueva base de clientes, generalmente es porque agotó su base actual. Lo que tengo que mirar en los nuevos clientes que está adquiriendo es fundamentalmente, si este nuevo grupo provee los mismos márgenes de retorno que el grupo original. 
  • Relación LTV:CAC: Este ratio compara el valor de vida útil del cliente (LTV) con el costo de adquisición del cliente (CAC), proporcionando una visión de la eficiencia de las estrategias de ventas y marketing. Una relación LTV/CAC saludable me dice que la empresa está generando un buen retorno sobre la inversión en adquisición de clientes​​. Lo ideal sería que la empresa proporcione esta métrica a lo largo del tiempo. Si ves que este ratio viene empeorando, puede ser un indicador temprano de que la empresa ya no crece tan fácil como en un principio.
  • Retención de Ingresos Netos: Este indicador mide la satisfacción y lealtad del cliente evaluando los ingresos que se retienen a lo largo del tiempo. Una disminución en la retención de ingresos netos puede señalar problemas en la percepción del valor del producto o servicio por parte de los clientes​​, por lo tanto una desaceleración de crecimiento futuro.
  • Enfoque en nuevos negocios: si la empresa está tratando de establecerse en nuevos segmentos de negocio, esto puede ser un indicador de que el equipo directivo no está viendo crecimiento a futuro en el negocio principal. 
  • Aumento en el payout ratio: si la empresa comienza a aumentar los dividendos más de lo normal, puede ser otro indicador de que el equipo directivo no tiene oportunidades de inversión dentro del negocio principal y por eso está optando por devolver el dinero a los accionistas. Empresas que tiene un payout ratio por encima del 30% pueden comenzar a considerarse empresas puramente de dividendos. Ejemplos clave esto pueden ser las empresas tabacaleras que tienen payout ratios de 70% y 80%. 

Conclusión 

En esta guía traté de darte un panorama sobre todos los aspectos que analizo al momento de tratar de proyectar crecimiento futuro en una empresa. 

Creo que el principio clave es siempre ir a los fundamentales. Las empresas cotizadas no son simples hojas de Excel, son construcciones frágiles lideradas por personas que están sujetas a las tendencias seculares del mercado y a los ciclos de negocio de la economía. 

Espero que con estas herramientas puedas realizar mejores pronósticos acerca de las perspectivas futuras de una empresa y de esa forma, convertirte en un mejor inversor. 

Un saludo,

Mauricio Heck

mauricio@hoyfinanzas.com

Bibliografía

  • McKinsey & Company Inc., Koller, T., Goedhart, M., & Wessels, D. (2015). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (6th ed.). John Wiley & Sons.
  • Shearn, M. (2011). The Investment Checklist: The Art of In-Depth Research. Wiley.
  • Greenwald, B. C., Kahn, J., et al. (2004). Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond. 1st ed. Wiley.
  • Seilern, P., et al. (2019). Only the Best Will Do: The Compelling Case for Investing in Quality Growth Businesses. Harriman House.

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