Saltar al contenido
HoyFinanzas.com
blog sobre inversiones

Valoración de Empresas

[toc]

La guía completa con todos los métodos de valoración de empresas

Si tienes que embarcarte en el proceso de valoración de empresas, a continuación se incluyen los diferentes métodos, cuándo se usa cada uno,  los modelos y  las ecuaciones.

También vamos a ver análisis de fuerzas competitivas, la calidad del management, el riesgo de negocio y la descripción de la industria en la que está inmersa como pasos para valorar una empresa correctamente.

valoración de empresas - situación
Guía de Valoración de Empresas Paso a Paso

Como se ha mencionado en otros artículos existen varias formas de valorar una empresa, existen diversas metodologías y fórmulas que se basan en distintos criterios.

Al fin y al cabo una empresa, vista desde el punto de vista del inversor, no es m√°s que una entidad generadora de flujo de efectivo libres para ser repartidos.

El inversor debe asegurarse entonces que idealmente esta entidad generadora de flujo de fondos permanezca o sobreviva en el tiempo, que pueda mantener su capacidad de generadora de fondos disponibles para repartir (es decir que tenga defensas contra la competencia que viene a erosionar los retornos) y que por √ļltimo, idealmente, que dicha capacidad para generar flujo de fondos pueda crecer en el tiempo y representar una mayor proporci√≥n sobre el capital invertido.

Grandes Conjuntos de Métodos de Valoración de Empresas 

Ya sabemos entonces cuál va a ser nuestro objetivo a la hora de comenzar con la valoración de empresas, veamos ahora cuáles son los tres grandes conjuntos de metodologías para valoración de empresas:

  1. Flujo de fondos descontados: lo √ļnico que se hace es descontar los flujos de fondos futuros generados por la compa√Ī√≠a tanto en dividendos como en ganancias disponibles para repartir. Para ver una explicaci√≥n en detalle de c√≥mo funcionan los modelos de flujos de fondos descontados puedes revisar art√≠culos anteriores del sitio.

  2. Modelos de valoraci√≥n por m√ļltiplos: existen otros modelos que se basan en utilizar m√ļltiplos de variables fundamentales que sirven para comparar la empresa con otras compa√Ī√≠as del sector y de esa forma entender si se encuentran sobrevaloradas o subvaloradas. Para ver m√°s en detalle c√≥mo funciona la valoraci√≥n por m√ļltiplos puedes revisar este art√≠culo.

  3. Valoraci√≥n de empresas basada en activos: por √ļltimo existe entonces la valoraci√≥n de empresas basada en activos en donde lo √ļnico que se trata de hacer es entender el valor de mercado que tienen los activos tangibles de la compa√Ī√≠a netos de los pasivos. Esta metodolog√≠a generalmente se utiliza en empresas o negocios chicos ya que ser√≠a imposible tratar de valorar todos los activos tangibles a valor de mercado de una empresa p√ļblica.

El Earning Power Value

Existe además si se quiere un cuarto tipo de valoración de empresas desarrollado por el profesor de la Universidad de Columbia Bruce Greenwald que consiste en calcular el EARNING POWER VALUE de la empresa o el EPV. Este método es uno de los más recientes en su desarrollo y lo vamos a ver más en detalle seguramente más adelante. 

La idea de esa gu√≠a es adem√°s de revisar la metodolog√≠a te√≥rica que se basa en las m√©tricas obtenidas en los balances de una empresa, entender tambi√©n el ecosistema y las fuerzas competitivas a las que se encuentra expuesta la compa√Ī√≠a que estamos intentando valorar.

Comencemos entonces analizando los diferentes aspectos de la empresa.

1) BREVE RESE√ĎA DE LA EMPRESA

Antes de comenzar con la valoraci√≥n de empresas, el primer paso l√≥gicamente es hacer una breve rese√Īa de la empresa entendiendo el modelo de negocio, c√≥mo lleg√≥ a su situaci√≥n actual, cu√°l es su historia, d√≥nde y cu√°ndo se fund√≥, c√≥mo se fue transformando a lo largo de los a√Īos, etc.

B√°sicamente se trata de recabar toda la informaci√≥n posible que tenga que ver el contexto de la compa√Ī√≠a, con su negocio y con la historia.

2) DESCRIPCI√ďN DE LA INDUSTRIA

En el análisis de la industria dentro del proceso de valoración de empresas, lo primero que podríamos hacer es una análisis de las fuerzas competitivas al mejor estilo Michael Porter. Veríamos entonces lo siguiente:

A- Amenaza de entrada de nuevos competidores

Naturalmente en las industrias en las que hay empresas que tienen un retorno sobre el capital invertido elevado hay muchos incentivos a que aparezcan nuevas empresas competidoras que intenten hacerse de una parte de ese retorno en exceso sobre el capital invertido. 

Se dice que un elevado ROIC (return on invested capital) es como un faro que llama a la creaci√≥n de nuevas empresas o a que empresas existentes comiencen a competir en ese nicho o industria. De hecho este es uno de los criterios que utiliza Joel Greenblatt en ‚ÄúEl Peque√Īo Libro que Bate al Mercado‚ÄĚ.

A medida que aumente la competencia en el nicho de mercado en donde se encuentre la compa√Ī√≠a que estamos analizando, el ROIC ir√° disminuyendo y se ir√°n erosionando los retornos.

Es por ello que la entrada potencial de nuevos competidores es algo que debemos tener muy en cuenta en el proceso de valoración de empresas ya que, como decíamos más arriba, queremos que el retorno sobre el capital invertido se mantenga o crezca y no que vaya disminuyendo.

¬ŅQu√© puede hacer una empresa entonces para poder mantener un ROIC alto a medida que pasan los a√Īos? Aqu√≠ entra la noci√≥n de ‚ÄúMOAT‚ÄĚ acu√Īada por Warren Buffett. ¬ŅQu√© significa moat en ingl√©s? B√°sicamente que la empresa tenga un ‚Äúfoso‚ÄĚ alrededor lo bastante grande como para mantener alejados a los competidores de su propio negocio.

Empresas que pueden crear moats 

Los moats en general adem√°s pueden mantenerse, agrandarse o irse achicando a medida que transcurre el tiempo. Ahora bien, ¬Ņc√≥mo se genera un moat o cuales son las condiciones necesarias para su creaci√≥n? B√°sicamente existen 5 grandes tipos de situaciones en las cuales se puede crear un moat:

  1. Empresas con activos intangibles: los activos intangibles puede ser de varios tipos pero se encuentran en tres grandes √°reas: marcas, patentes o licencias regulatorias.

  2. Empresas en industrias con alto costo de cambio: se refiere a empresas que est√°n en industrias que tienen altos costos para cambiar de un proveedor a otro. Puede ser por ejemplo proveedores de componentes electr√≥nicos o partes con dise√Īo espec√≠fico y que por lo tanto tendr√≠a un alto costo para cambiar a otro proveedor.

  3. Empresas con productos que tienen efecto de red positivo: el tipo efecto de red positivo se da en las redes sociales donde el valor de pertenecer a la red aumenta a medida que m√°s personas la usan.

  4. Empresas que tienen ventajas en costos: las ventajas en costos se pueden dar por tener procesos m√°s baratos, por tener una mejor ubicaci√≥n, por contar con activos √ļnicos o por tener una mayor escala. Un cl√°sico ejemplo de ventaja en costos es GEICO la empresa de seguros perteneciente al holding Berkshire Hathaway de Buffett.

  5. Empresas que se encuentran en nichos inaccesibles: nichos que por ser tan peque√Īos se encuentran alejados del mainstream y tienen a pasar desapercibidos.

En l√≠neas generales podemos decir que los moats es otra forma de llamar a las barreras de entrada. Se entiende por barreras de entrada ‚Äúa cualquier mecanismo por el cual la rentabilidad esperada de un nuevo competidor entrante en el sector es inferior a la que est√°n obteniendo los competidores ya presentes en √©l‚ÄĚ, (Dalmau y Oltra, 1997).¬†

B- Amenaza de posibles productos sustitutos

Otra de las cl√°sicas fuerzas competitivas de Porter tiene que ver con el an√°lisis de productos sustitutos. ¬ŅExisten productos similares en la industria que tengan las mismas funciones o satisfagan las mismas necesidades que los productos actuales? Si existe este tipo de producto y pueden responder a las mismas necesidades a costos menores con calidad o rendimiento superior entonces podemos estar en presencia de una seria amenaza a la rentabilidad de la compa√Ī√≠a.

El impacto de la amenaza de productos sustitutos va a ser mayor o menor en la valoraci√≥n de empresas dependiendo de su disponibilidad, del precio relativo entre el producto sustituto y el ofrecido, del rendimiento y calidad comparada entre el producto sustituto y el producto ofrecido y por √ļltimo de los costos de cambio para el cliente.

C- Poder de negociación de los proveedores

¬ŅC√≥mo est√° estructurada la producci√≥n del producto estrella de la compa√Ī√≠a? ¬ŅCu√°ntos proveedores hay en la industria? ¬ŅExiste una marcada dependencia hacia un √ļnico y especial proveedor?¬†

Existen industrias donde s√≥lo existe un proveedor de una de las materias primas necesarias para hacer los productos y por lo tanto dichos proveedores pueden convertirse en una amenaza para la sustentabilidad del negocio si es que deciden aumentar los precios o restringir el abastecimiento de la materia prima a la compa√Ī√≠a que se est√° analizando.

La capacidad de negociación de los proveedores se conforma entonces como uno de los factores clave a analizar dentro de las 5 fuerzas competitivas de Porter.

D- Poder de negociación de los clientes

¬ŅCu√°ntos clientes tiene la compa√Ī√≠a? ¬ŅQu√© tan f√°cil es para los clientes cambiarse de proveedor? ¬ŅC√≥mo es el volumen de compra de cada cliente dentro de la facturaci√≥n de la compa√Ī√≠a? ¬ŅQu√© tanta informaci√≥n tienen los clientes sobre los productos que ofrece la compa√Ī√≠a y qu√© posibilidad tienen de encontrar sustitutos? ¬ŅQu√© tanto se identifican los clientes con la marca de la compa√Ī√≠a?

Al igual que en el caso de los proveedores, es clave analizar c√≥mo est√° distribuido el poder de negociaci√≥n de los clientes en la industria en donde se desenvuelve la compa√Ī√≠a que se est√° analizando.

D- Poder de los competidores

¬ŅCu√°l es la rivalidad que existe entre los competidores actuales? ¬ŅHay mucha competencia en la industria? ¬ŅO solamente hay unos pocas compa√Ī√≠as que ofrecen nuestros productos? Ac√° tiene sentido entender cu√°l es la estructura bajo la que est√° organizada la industria: oligopolio, monopolio o algo m√°s parecido a competencia perfecta.¬†

Claramente, como mencion√°bamos m√°s arriba en el an√°lisis de los moats vamos a preferir compa√Ī√≠as que puedan manejar o tener influencia en la fijaci√≥n de precios de la industria, es decir cu√°nto m√°s parecido a un monopolio mejor desde el punto de vista del inversor.¬†

No queremos que haya empresas competidoras que contribuyan a erosionar los retornos extraordinarios que puede lograr una empresa cuasi monopólica.

3) DESCRIPCI√ďN DEL NEGOCIO

La descripci√≥n del negocio es tal vez una de las secciones m√°s importantes en la valoraci√≥n de empresas. Debemos entender c√≥mo genera dinero la compa√Ī√≠a, c√≥mo es su modelo de negocios.

Una de las primeras cosas que vamos a ver es la cantidad de productos diferentes que tiene la empresa, ¬Ņtiene un solo producto del cual se deriva toda la rentabilidad de la empresa? ¬Ņo tiene varios productos que contribuyen a las ganancias totales?

Otro de los puntos importantes es entender la estabilidad del negocio. ¬ŅHa sufrido cambios significativos en los √ļltimos a√Īos? Cuanto m√°s cambios de estrategia haya sufrido el negocio en los √ļltimos a√Īos m√°s dif√≠cil ser√° de estimar o pronosticar el rendimiento de ese negocio en el futuro.

¬ŅC√≥mo es el ROIC del negocio con respecto a los activos tangibles? ¬ŅSe ha modificado a lo largo del tiempo? ¬ŅEs el negocio capaz de mantener un ROIC elevado a lo largo del tiempo? (esto tambi√©n m√°s que nada en relaci√≥n a la discusi√≥n de m√°s arriba con respecto a los moats de la industria).

¬ŅC√≥mo est√°n los ratios de deuda de la empresa? ¬ŅToma mucha deuda en relaci√≥n al equity? ¬ŅTiene el flujo de efectivo necesario para pagar los intereses de la deuda? ¬ŅC√≥mo son los ratios de deuda en comparaci√≥n con los ratios de otras empresas de la misma industria?

¬ŅEn qu√© parte del ciclo de vida se encuentran los productos de la compa√Ī√≠a? No es lo mismo que los productos est√©n en una industria madura que ya no crece en comparaci√≥n con una industria joven que tenga altas tasas de crecimiento.

M√°s cuestiones a analizar para valorar una compa√Ī√≠a

Otra de las cuestiones a analizar en estos casos es tambi√©n la tasa de retenci√≥n de clientes, ¬Ņson lo mismos a trav√©s de los a√Īos? ¬Ņlogra mantener clientes a largo plazo o tiene una alta tasa de rotaci√≥n de clientes lo que hace que tenga que invertir altas sumas en marketing para adquirir nuevos clientes?

¬ŅC√≥mo es la inversi√≥n y desarrollo en relaci√≥n a la competencia? En industrias donde la I&D es importante como la industria farmac√©utica o en la industria tecnol√≥gica una empresa que invierte poco en I&D en comparaci√≥n a sus competidores va a tener problemas para mantener su ritmo de innovaci√≥n y para poder seguir siendo rentable en el futuro.

Otra de las variables a analizar dentro del √°mbito del negocio es el potencial de crecimiento que tiene el producto o la compa√Ī√≠a con su producto tanto en el mercado local como en el mercado internacional.

En relaci√≥n a este √ļltimo punto otra de las cosas que se puede analizar es la relaci√≥n del crecimiento en ventas con el PBI. Tambi√©n qu√© ocurre con las ventas de la compa√Ī√≠a si su principal mercado entra en recesi√≥n es algo que vale la pena analizar. ¬ŅQu√© ocurri√≥ en las recesiones pasadas no solo con el volumen de ventas sino tambi√©n con los m√°rgenes de la empresa?¬†

¬ŅC√≥mo son los m√°rgenes brutos? ¬ŅC√≥mo es la estructura de costos fijos y variables de la empresa? ¬ŅQu√© le hace falta para producir? ¬ŅCu√°ntas inversiones de capital son necesarias?

4) EVALUACI√ďN DEL MANAGEMENT

En cuanto al an√°lisis del management hay varias cosas que de pueden ver sin tener que conocer personalmente a las personas encargadas de conducir la empresa. Entre ellas se encuentran:

  1. Entender si el management es honrado y transparente viendo más que nada la reputación de los responsables.

  2. Revisar las cartas a los accionistas y ver si son claros y se esfuerzan por transmitir los conceptos con claridad o si están tratando de ocultar información a los accionistas.

  3. Entender cu√°l es la experiencia del management manejando la empresa, si es que vienen de otras industrias, si ya han demostrado pericia manejando la compa√Ī√≠a o si son nuevos en el negocio.

  4. Ver en qué invierten o como son con la alocación de capital.

  5. Ver cuando hubo recompra de acciones y si cual es la política del management en cuanto a la distribución de dividendos.

  6. Analizar c√≥mo fue el crecimiento de la compa√Ī√≠a en el pasado, si fue un crecimiento org√°nico interno o si se creci√≥ comprando otras compa√Ī√≠as.

  7. Ver si los gerentes tienen participación en el negocio y entender cuál es el esquema de incentivos que tienen.

  8. Otro de los puntos fundamentales para entender qu√© tan comprometido est√° el management es ver si hubo compra de acciones por los empleados y dirigentes de la compa√Ī√≠a. Si hubo compra de acciones recientes puede ser una buena se√Īal.

  9. Finalmente tiene mucho sentido evaluar el esquema de incentivos que tiene la compa√Ī√≠a en cuanto a la remuneraci√≥n de los gerentes con opciones.

5) SITUACI√ďN PATRIMONIAL – RATIOS

¬ŅC√≥mo est√°n los ratios de deuda de la empresa? ¬ŅToma mucha deuda en relaci√≥n al equity? ¬ŅTiene el flujo de efectivo necesario para pagar los intereses de la deuda? ¬ŅC√≥mo son los ratios de deuda en comparaci√≥n con los ratios de otras empresas de la misma industria?

Desde ya tambi√©n se deber√≠an analizar la totalidad de ratios aplicables al negocio de la compa√Ī√≠a y compararlos con los est√°ndares de la industria para entender si la situaci√≥n patrimonial de la empresa es s√≥lida o no .

6) VALORACI√ďN DE EMPRESAS POR FLUJO DE FONDOS

En cuanto a la valoración por flujo de fondos, ya vimos en una serie de artículos anteriores cómo sería el proceso y qué opciones hay para valorar una empresa utilizando el flujo de fondos descontado. 

Puedes ver más en detalle las fórmulas y ecuaciones de valoración con flujo de fondos descontados en: 

El Modelo de Crecimiento de Gordón: Cómo Valorar Empresas con Dividendos Crecientes

Modelos Multi-Etapa de Dividendos Descontados: Valorando Acciones de Empresas en Crecimiento

7) VALORACI√ďN DE EMPRESAS POR M√öLTIPLOS

 

En el caso de la valoraci√≥n por m√ļltiplos tambi√©n hemos revisado en profundidad las diferentes metodolog√≠as en art√≠culos pasados.

Puedes ver m√°s en detalle la valoraci√≥n por m√ļltiplos en el siguiente enlace:

Valoraci√≥n por M√ļltiplos: ¬ŅCu√°les son los m√°s usados y cu√°les son sus ventajas?

8) VALORACI√ďN DE EMPRESAS POR EPV

La valoración por EPV, Earning Power Value, de Bruce Greenwald profesor de la Universidad de Columbia comprende tres fases de valoración que son las siguientes:

  1. Determinación del Valor de Activos Netos (NAV: net asset value)

  2. Valor del poder de ganancias o earning power value in inglés.

  3. Valor de crecimiento o VOG, Value of Growth en inglés.

9) CONCLUSI√ďN

Para finalizar, generalmente se pondera el resultado de la valoraci√≥n por flujo de fondos descontados realizada, la valoraci√≥n por earning power value y la valoraci√≥n por m√ļltiplos para dar contexto y entender c√≥mo est√° cotizando el valor intr√≠nseco en relaci√≥n al precio de la acci√≥n cerrando de esa forma el proceso de valoraci√≥n de empresas.¬†¬†

Si el valor intr√≠nseco de la compa√Ī√≠a es mayor a la multiplicaci√≥n de la cantidad de acciones en circulaci√≥n por el precio de las acciones, significa que estamos ante una empresa subvalorada.¬†

Por el contrario si el valor intr√≠nseco de la compa√Ī√≠a calculado a partir de los m√©todos de valoraci√≥n vistos anteriormente es menor al precio de la acci√≥n, estamos entonces en presencia de una empresa sobrevalorada.

En caso de que ambos valores sean similares podemos decir que la compa√Ī√≠a tiene un precio que est√° razonablemente valorado.

Summary
Review Date
Reviewed Item
Valoración de Empresas
Author Rating
51star1star1star1star1star